大概率扩大1月存款准备金交存基数金融机构补交准备金会对流动性造成一定影响

2022年的公开市场操作，以央行净回笼资金2600亿元开场面对本周多达7000亿元的央行流动性工具到期量，机构人士预计2022年首周公开市场操作将以净回笼收场2022年农历春节前流动性供求仍存在一定缺口，央行适时补水稳货币应无悬念

先收力再发力

进入2022年，央行公开市场操作量大降日前，央行开展100亿元7天期逆回购操作，操作规模与2021年末相差悬殊据统计，2021年最后一周，央行共开展6500亿元逆回购操作，单日最低500亿元，最高2000亿元

由于央行年前开展的短期逆回购操作陆续到期，本周央行逆回购到期量达7000亿元，其中，1月4日到期2700亿元，投放量远小于回笼量，央行净回笼2600亿元。

业内人士分析，2022年以来央行降低公开市场操作力度，回收部分流动性符合往年惯例主要原因在于，月初扰动因素较少，资金需求下降，经过2021年12月降准和财政资金投放，目前银行体系流动性比较充裕信达证券固收首席分析师李一爽测算，2021年底金融机构超储率可能已回升至2%附近

日前，货币市场利率纷纷走低截至4日16时，银行间市场上7天期债券回购利率DR007报2.02%，较前一交易日下行27个基点沪深交易所债券回购利率全线走低，其中上交所隔夜债券回购利率GC001较前一交易日下行136个基点

市场人士认为，本周央行公开市场将保持小额操作，全周出现净回笼概率较大不过，多家机构预计，从下半月开始，央行将重新加大公开市场操作力度，全月流动性操作料先收力再发力

春节前存资金缺口

根据往年经验，每年年初一段时间，资金面通常较宽松，但1月流动性易受多种因素影响，特别是2022年的春节靠前，可能进一步加大1月流动性供求压力。SLF自2013年成立以来，经过长期改革，经营目标逐步扩大，基本覆盖吸收存款金融机构。SLF运营模式改革，有序实现全流程电子化，有利于提高运营效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性稳定性，维护货币市场利率平稳运行。

综合各方分析，1月银行体系流动性将受税收，政府债发行缴款，春节假期等因素影响，易产生叠加效应。意义何在？对此，招联金融首席研究员董希淼认为，根据多家中小银行反馈，申请SLF时审批流程繁琐低效，难以及时补充流动性需求。

一是1月为传统税收大月我国公共财政具有显著季节效应，季初月往往收入大于支出天风证券固收研究团队发现，1月财政存款增加规模通常较高比如，2016年至2020年，1月财政存款环比增量平均约6000亿元财政存款上升，会相应回笼基础货币

二是政府债券发行安排前移在财政支出和地方投资早发力预期下，地方债将提前加快发行李一爽预计，2022年1月，包含国债和地方债在内的政府债净融资额可能接近5000亿元中信证券固收首席分析师明明预计，这一规模可能达7000亿元

三是春节前居民取现可能在1月达峰在春节前诸多流动性扰动因素中，现金投放是个大头，规模可达数万亿元预计进入1月下半月，银行将逐渐迎来现金投放高峰

四是2021年末银行揽储与2022年初信贷投放加快存款派生等因素，大概率扩大1月存款准备金交存基数，金融机构补交准备金也会对流动性造成一定影响。

一些机构指出，在新冠肺炎疫情影响下，就地过节现象增多，在一定程度上降低春节前现金投放压力2021年，现金投放就大为减少，2022年可能类似同时，财政发力节奏前移成为共识，1月财政支出力度若加大，也可在一定程度上起到对冲作用总体上，2022年春节前资金供求压力可能仍会较正常年份有所减轻

但是，没有央行资金支持，2022年春节前流动性缺口仍显著，资金供给缺口可能达上万亿元例如，天风证券预计资金供给缺口在1.8万亿元左右，中信证券预计达2.6万亿元这一背景下，央行操作不容忽视

央行操作力度是影响1月资金面最关键变量明明说

降息与否备受关注

往年春节前，央行开展大额资金投放是常见现象，工具种类繁多，仅降准就有全面降准，定向降准等多种工具历史上，连续两个月降准情况不多有鉴于此，一些机构预计，2022年春节前，央行补水的担子或落在公开市场操作上，以搭配逆回购和中期借贷便利操作为主

明明认为，2022年春节前，央行大概率将通过逆回购和MLF操作防范和熨平资金面波动李一爽说，春节前央行仍需投放近万亿元流动性，央行逆回购和结构性政策工具或成为春节前央行补水的主要工具

机构认为，央行维护流动性合理充裕具有很强的确定性因此，预计2022年1月下半月央行流动性操作大概率会发力，通过逆回购和MLF等多种政策工具，满足机构合理资金需求，资金面最终有望平稳跨过春节

在当前市场上，在对流动性稳预期不断增强的同时，对政策利率降的预期也在上升一季度，政策利率下调预期会否落地已成为市场关注焦点之一

近期，1年期AAA级同业存单利率降至2.6%附近，与1年期MLF利率的利差进一步拉大，同时，10年期国债收益率跌破2.8%心理关口，均反映出市场对央行政策利率下降有较强预期。。

降息必要性和可行性均在提升华泰证券固收研报预测，降息可能在3月前落地天风证券固收首席分析师孙彬彬说，当前降息将发挥引导预期，刺激需求，平抑升值等多种作用，央行降息可能性进一步提高不过，明明认为，1月降息可能性不大

7000亿元

本周央行逆回购到期量达7000亿元，其中，1月4日到期2700亿元，投放量远小于回笼量，央行净回笼2600亿元。近日，央行再次提出推进SLF运营模式改革。

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