3月疫情带来扰动自主品牌零售业务仍实现稳健增长

公司发布2022 年一季报，扣非净利润表现基本符合预期:公司22Q1 实现收入14.05 亿元，同比增加12.4%，归母净利润0.54 亿元，同比下降36.2%，扣非归母净利润0.49亿元，同比增加12.9%3 月以来国内疫情集中爆发，多地蔓延影响终端门店客流和物流配送，成为扰动22Q1 业绩的主要短期变量，但公司22Q1 扣非归母净利率录得3.5%，基本与去年同期持平，彰显疫情之下的经营韧性22Q1 归母净利润大幅下跌，和扣非归母净利润增速出现较大背离，主要由于21Q1 非经常性利润的高基数:21Q1 公司将全资子公司晟喜华视60%股权转让给绍兴岚越影视合伙企业，获得非流动资产处置损益2056万元，叠加公允价值变动带来的投资收益，政府补助等，非经常性利润录得4093 万元，而22Q1 非经常性利润仅为476 万元 3 月疫情带来扰动，自主品牌零售业务仍实现稳健增长22Q1 公司自主品牌零售业务实现收入9.18 亿元，同比增长20%，收入占比稳定在65%1)线下业务中喜临门品牌彰显增长韧性:22Q1 线下业务(喜临门+MD)实现收入6.94 亿元，同比增长16%，3 月以来多地疫情防控形势升级，影响终端促销活动效果和门店客流，收入增速同比有所回落，其中MD 系列预计收入同比下降15%左右，主要系MD 定位高端，而本轮疫情以广东，上海等高线城市为主，极大影响终端客流，而喜临门品牌彰显增长韧性，22Q1 净增门店92 家至3991 家，我们预计其收入同比增加20%以上，同比增速依然领跑同行，2)线上业务仍实现高增:公司22Q1 线上业务实现收入2.23 亿元，同比增长31%，3 月后线上发货受疫情影响，公司加大线上蓄客活动，铺垫后期增长 主动收缩酒店家具业务，酒店床具新模式稳步增长22Q1 公司自主品牌工程业务实现收入0.39 亿元，同比下降42%公司主动压缩酒店装修工程业务，预计22Q1 收入同比下降超70%同时，酒店床具供应业务新模式已经打通，2022 年1—2 月增速依然亮眼，尽管3 月以来受到疫情影响，订单量大幅下降，但我们预计其22Q1 同比增速依然录得30%以上此外，由于外销业务受国内疫情影响较小，代工业务实现稳健增长，22Q1 实现收入4.48 亿元，同比增加8% 22Q1 毛销差指标优化，成本压力顺利传导，运营健康，期待规模效应释放公司通过大宗采购，提前锁价，增加供应商布局等措施实现原材料价格的有效控制，顺利传导成本压力，22Q1 毛销差同比提升1.3pct 至14.4%，22Q1 管理，研发，财务费用同比提升1.4，0.1，0.5pct 至6.4%，2.8%，1.4%，主要系公司加大从中高层到基层团队的人才储备，并针对不同客群和渠道积极开发新品，期间费用率的阶段性上行体现了公司的扩张策略，后续规模效应可期此外，22Q1 公司经营活动净现金流—5.51 亿元，主要系疫情扰动下加大对下游经销商帮扶，放宽授信额度，并针对性延长账期，同时加大对供应商支持，向上游付款增加，后期预计逐步向常态化回归 喜临门卡位国内床垫黄金赛道龙头地位，享行业渗透率和集中度提升红利零售渠道积极变革，股权激励计划设定2022—24 年收入/归母利润CAGR 25%/30%的高增长目标，后期有望受益家具下乡政策短期内疫情扰动彰显公司经营韧性，基本面稳健向好趋势不改，我们维持2022—2024 年归母净利预测7.15/9.25/12.10 亿元，同比增速分别为28%/29%/31%，当前市值(102 亿元)对应PE 为14X/11X/8X，维持买入评级！ 风险提示:地产下滑影响家居消费需求，疫情影响终端需求和物流

从整体家电出海来看，厂商关注快速发展的品类，如扫地机器人，吸尘器；同时，我们更愿意通过品牌溢价和高端产品的方式出口，而不是代工和低价产品。所以海外自主品牌是趋势。张存表示，国外消费者对中国品牌的接受度越来越高，也是获得更高品牌溢价的机会。

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