从大清讯SGI指数得分分析公司得分50分

印刷电路板被称为电子产品之母，是承载电子元器件，连接电路的桥梁PCB作为核心部件，广泛应用于5G基础设施，消费电子，汽车，服务器等领域

站在风口上，猪都能飞了！这句话对于荣达的敏感来说似乎不太合适为什么2021年出现增收不增利的现象，今年一季度业绩还在下滑，没有好转的迹象

从大清讯SGI指数得分分析，公司得分50分从图中显示的近九个季度来看，整体得分并不理想，这也反映了该公司最近九个季度的表现平平

荣达感光的主营业务是R&D，生产和销售PCB光刻胶，显示器光刻胶，半导体光刻胶等感光电子化学品及配套化学品公司主要产品为PCB感光油墨，PCB感光干膜，特种油墨，显示器光刻胶，半导体光刻胶及配套化学品等系列感光电子化学品

图:2021年荣达感光年报

全球PCB，显示面板和集成电路产能正逐渐向亚洲，尤其是中国大陆转移在这种趋势下，光刻胶产品中的一些低端产品反而被进口了方正证券数据显示，PCB光刻胶中湿膜和阻焊油墨产品的国产化率较高，国产化率达到50%

荣感光掌握着PCB感光油墨，光刻胶等产品的核心配方技术，是全球，国内第二大印刷电路板感光油墨制造商伴随着占全球产量80%的中国大陆印刷电路板产业的发展，中国本土PCB油墨企业正在迅速崛起

PCB用光敏抗蚀油墨在全球的市场份额从上市时的7%左右上升到2020年的13%，位居全球第二客户方面，公司与下游PCB厂商形成了深厚的纽带，客户基本覆盖所有a股PCB上市公司

原材料价格上涨，增收不增利现象严重。

荣光2021年实现营业收入7.86亿元，同比增长44.45%，归属于上市公司股东的净利润4000.2万元，同比下降29.61%，扣除非经常性损益后的净利润为3498.25万元，同比下降36.21%。

年报显示，扣非净利润同比下降36.21%，主要是由于非经常性收入减少，荣达感光主营业务利润疲软。

2021年，受全球芯荒，国内替代，政策鼓励等利好因素叠加，国内半导体企业集体进入发展快车道再加上5G的大规模部署，出现了增收不增利的现象发生了什么事

图:2021年荣达感光年报

一是原材料价格上涨在主营业务的成本构成中，原材料成本占比较大公司日常生产使用的主要原材料包括树脂，单体，光引发剂，溶剂，填料，颜料，各种添加剂等去年，树脂，光引发剂和硅酮添加剂的价格上涨原材料价格走势影响荣达感光生产的稳定性和盈利能力

二是先发优势不再，赛道拥堵伴随着国内其他本土专业感光化工材料生产企业的快速发展，以及具有技术，资金，渠道优势的外资企业在国内的相继成立，出现了大感光产能的竞争

三2019年至2021年，荣达感光主营业务综合毛利率分别为32.10%，30.30%，27.82%，下滑严重如果公司未来不能有效提升技术水平和品牌影响力，不排除未来市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险

图:2021年荣达感光年报

从上表可以看出，主要产品PCB油墨的销售单价同比上涨了9%左右虽然单价提高了，但是PCB油墨原材料占营业成本的90.62%，利润被进一步挤压

图:2021年荣达感光年报

显示器和半导体光刻胶销售单价略有下降，特种油墨销售单价下降14%左右2021年显示器，半导体光刻胶，特种油墨的销售占比较小，但其毛利率仍较高荣达感光将在稳定PCB感光油墨市场的基础上，拓展显示器和半导体光刻胶及特种油墨市场目前光刻胶产品已经开始贡献业绩，成为公司第二个增长点

值得注意的是，荣达感光2022年第一季度亏损仍在继续Q1实现营业收入1.71亿元，同比下降0.48%，归属于上市公司股东的净利润1034万元，同比下降39.60%，扣除非经常性损益后的净利润为844.1万元，同比下降45.33%

显示器和半导体光刻胶将成为新的增长点。

大光敏已逐步形成PCB感光油墨，显示器光刻胶，半导体光刻胶，特种油墨四大系列各种规格的电子化工产品。

图:2021年荣达感光年报

PCB感光油墨占营收的94.22%，占比逐年上升荣达感光越来越依赖PCB感光油墨带来的性能并不是一件好事

2021年，显示器和半导体光阻销售额大幅增长，但在营收中的占比下降，仅占营收的3.81%所以2021年半导体行业的百花齐放和荣达感光关系不大，半导体的很多利好因素都不能成为荣达感光扭亏的条件

现在面临增收困境，荣达感光将希望寄托在显示器和半导体光刻胶上。

荣光感光3月7日公告，公司拟向特定对象发行股份募集不超过6.7亿元，用于光刻胶及其配套化学品新项目，补充流动资金。

该项目主要建设内容包括:年产1.2亿平方米感光干膜光刻胶项目，年产1.53万吨显示光刻胶，半导体光刻胶及配套化学品建设单位包括R&D大楼，车间，仓库，储罐等

项目建成投产后，荣达感光将增加感光干膜，显示光刻胶和半导体光刻胶的产能，其中显示光刻胶主要为TFT阵列光刻胶，半导体光刻胶主要为g/i线光刻胶。

显示器和半导体光刻胶成为大感光容量的又一增长点，任重道远。

库存结构相对健康，现金流充足。

2019—2021年，荣达感光库存分别为8514.62万，9151.56万，1.3亿，库存金额猛增。

伴随着2021年收入的增长，我们需要积极备货以满足不断扩大的市场需求，但对于高科技企业来说，库存金额的大幅增加并不是一件好事如果市场形势发生重大变化，荣达感光未能及时加强生产计划管理和存货管理，则可能发生存货减值风险

好在库存分类中原材料占比较高，面对原材料涨价的现状无疑是个好消息2021年荣达原材料感光库存增加，对冲未来原材料涨价风险

存货类商品在存货分类中占比相对较低，存货减值风险较小整体来看，荣达感光库存金额增加并无异常，库存结构较为健康

图:2021年荣达感光年报

2019年至2021年，荣达感光应收账款分别为1.96亿元，2.87亿元，3.33亿元，应收账款金额较大伴随着公司业务规模的不断扩大，应收账款仍可能保持较高水平由于应收账款是公司资产的重要组成部分，如果主要客户经营状况恶化或催收措施不力，应收账款无法收回，将对公司财务状况和盈利能力产生不利影响

值得注意的是，虽然荣达感光公司应收账款逐年增加，但公司加大了应收账款的催收力度，销售回款情况良好，经营活动现金流量较大2021年现金流为5041万元，同比增长152.89%

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