4月资金面展望：整体压力可控利率中枢抬升风险不大

在平稳跨过季末后，综合机构的观点，4月资金面整体压力可控，资金利率中枢抬升风险不大。

4月的首个交易日，尽管本周有高达11610亿元逆回购到期，但央行4月3日仅开展了20亿元逆回购操作。

中信证券称，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，测算4月流动性缺口在5000亿元左右，整体压力可控，资金利率中枢抬升风险不大，较往年平均水平变化不大，除了税期和月末特殊时点，预计月内其他时点资金面将保持中性态势平稳运行。DR007(银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率)或将回归政策利率附近，而隔夜利率将在7天利率下方运行。

安信证券认为，在不考虑逆回购和MLF的情况下，4月M0回流、银行缴准季节性回落和外汇占款合计料投放2100亿元流动性，但政府债净融资和财政存款增加或将合计回笼约5800亿资金，预计上述因素合计消耗超储约3700亿，相较于历年同期资金缺口不算大，且考虑到3月末超预期降准后超储率水平不低，预计短期内资金面压力整体可控，利率中枢抬升风险不大，跨季资金压力结束后预计DRO07仍将回归政策利率附近。

“展望4月，预计流动性将维持相对均衡。考虑当月有1.9万亿NCD到期，到期量较3月明显下降。而考虑信贷可持续性仍一定程度保持，存款季初月退坡，则NCD规模或大体持稳。对应各期限NCD，预计在流动性偏均衡条件下，将稳中回落，但下行幅度也有限。”兴业研究指出。

对于央行在4月MLF的操作，市场存在不同观点。

兴业研究指出，4月资金面扰动因素包括政府债发行、缴税等。预计央行将适时放大逆回购和MLF予以对冲，维护流动性均衡。

天风证券认为，考虑到3月已经降准，预计4月货币操作主要是通过MLF进行中期流动性投放，规模可能类比于2-3月的超额续作状况。

开源证券则认为，3月末的降准超市场预期，这其中既有“打好宏观政策组合拳”，释放稳增长信号的初衷，也有呵护跨季流动性、确保4月信贷投放连续性等意图。目前MLF余额较高，央行可能会缩量续作4月的MLF。

国泰君安宏观团队认为，央行可能的操作来看，短期资金方面，4月为季度申报缴税大月，因而受税期冲击，月中资金偏紧，央行仍将通过公开市场操作进行削峰填谷。中长期资金方面，3月底降准25bp落地补充长期资金，叠加二季度MLF到期规模处于全年低位以及信贷投放节奏趋缓，MLF等额或缩量续作。

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