评级的要点是肉制品量减少利润上升猪价下行释放更多利润空间

事件:公司披露2022年一季报1Q22公司实现营收137.9亿元，同比增长—24.7%，归母净利润14.6亿元，同比增长+1.3%，归非母净利润13.7亿元，同比增长+5.7%表现符合预期评级的要点是肉制品量减少利润上升，猪价下行释放更多利润空间1Q22公司肉制品事业部实现营收68.0亿元，同比增长—4.9%，营业利润17.5亿元，同比增长+21.9%我们判断一季度疫情反弹，对肉制品终端销售有一定影响，肉制品销售小幅下滑导致收入减少1Q22国内生猪供应充足，猪肉价格仍处于低位一季度平均猪价13.3元/公斤，同比—58%猪价低迷，大幅降低了肉制品成本，释放了较大的利润空间因此，我们判断2021年第四季度起，一季度肉制品吨利润将继续增长屠宰业务量增加利润减少，猪价下行影响收入1Q22公司屠宰事业部实现营收68.8亿元，同比增长—37.1%，营业利润1.3亿元，同比增长—52.8%收入方面，猪价低迷直接拖累了屠宰业务收入利润方面，一季度公司向Rotex采购分割肉，分割肉，骨及副产品，金额12.8亿元，不到去年同期的一半去年同期具有成本优势的进口冻肉量大，使得利润基数较高今年进口冻肉带来的成本优势不再显著，利润明显下降屠宰量方面，一季度国内生猪供应充足，我们判断公司屠宰量有望实现较快增长展望:拐点已至，2022年盈利有望继续改善我们预计2022年猪价有望呈现前低后高的走势，整体均价低于2021年屠宰方面，猪价低有利于屠宰业务规模化，预计2022年公司屠宰业务将继续增长2Q21和3Q21利润基数较低，消化后的冻肉库存利润有望继续改善肉制品方面，公司将继续推动产品结构升级，新产品有望放量，推动肉制品量价齐升同时，猪价走低将释放肉制品利润空间，未来两个季度肉制品利润有望继续快速增长综上所述，我们认为公司业绩拐点已经到来，2022年盈利有望继续改善我们的估值维持之前的盈利预测预计22—24年EPS分别为1.74，1.94，2.15元，同比上涨+23.8%，+11.4%，+10.7%，维持增持评级评级面临的主要风险:肉制品新品推广和市场开拓不及预期，猪肉价格波动较大

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