公司将成为新和成控股旗下第二家上市公司并将在同一实控人领导下继续推进仿创结合的发展战略

投资要点:

1.富源药业是新和成控股旗下的化工企业，维生素龙头新和成的实际控制人均为著名企业家胡柏凡公司将成为新和成控股旗下第二家上市公司，并将在同一实控人领导下继续推进仿创结合的发展战略

2.财务表现稳定，经营风险低近两年归母净利润同比增长20%以上，净利率逐年稳步上升经营性现金流入占净利润的比例持续高于100%，财务状况稳健

4.大规模的募集资金投入能力建设和R&D实力预计将在生产和研发方面建立更强的竞争壁垒，该项目预计将增加59亿片/年的药物产能，通过建设R&D中心增强R&D实力，并投资5.06亿元加快仿制药和创新药的研发。

5.战略发展思路清晰，致力于成为模仿与创造相结合的大型医药企业未来三年，公司将坚持打造首仿快仿品牌形象，深化布局一致性评价，完善原料药+制剂一体化布局，推进创新药物研发

新和成控股旗下化学药物制剂公司北京福源药业股份有限公司今日开启申购上海主板将新增更多医疗龙头，新和成控股也将收购其第二家上市公司公司预计募集资金总额17.54亿元，净额16.36亿元，发行新股不超过1.2亿股，不低于已发行股份总数的10%根据公告，IPO发行价确定为14.62元，市盈率22.98倍采用网下和网上发行相结合的方式进行，主承销商为中信建投证券

富医药主要从事药物制剂和医疗器械的研发，生产和销售，以化学仿制药为战略支点，涵盖心血管系统，慢性肾脏病，皮肤病，消化系统，糖尿病，精神神经系统，妇科等产品板块截至2022年6月13日，公司拥有药品批准文号152个，其中首仿化学制剂9个，通过一致性评价或被视为通过一致性评价的品种23个，89个药品进入国家医保目录

秉承专注医药领域，共创健康生活的初心使命，复元药业长期致力于打造R&D，生产，销售三位一体的核心竞争优势，多个药品在细分市场一直牢牢处于领先地位不仅如此，公司模仿与创造相结合的发展战略在化学药物创新领域也有所布局

值得一提的是，公司与全球维生素领军企业新和成受同一股东控制，均属于新和成控股集团，实际控制人为著名企业家胡柏凡在市值700多亿元的兄弟企业新河的光环下，以化学制剂为主的复元医药勇敢冲上上交所主板，募集大量资金强化竞争优势，并积极向创新药拓展公告称，公司拟将本次募集资金16.36亿元用于高新技术药物产业化建设项目和创新药及仿制药研发项目的建设，以提升公司在产能和研发方面的实力，促进公司在化工红海中建立坚实的竞争壁垒

收入利润加速增长。

心血管药物处于领先地位。

复元医药前身为北京万盛药业，2018年由新和成控股集团控股的三家药企整合而成作为主要的前身，北京万盛早在1999年就成立了，开始经营原料药和制剂的制造和销售经过20多年的发展和积累，公司在化学制剂领域拥有丰富的R&D和生产经验，构建了覆盖全国的销售网络，支持了复元药业作为仿制药企业在行业竞争和政策影响下实现稳健增长

招股书显示，2019年至2021年，公司营收从24.25亿元增长至28.38亿元，同比增速分别为20.04%，4.56%和11.93%，而归母净利润从2.19亿元稳步增长至3.18亿元，2020年和2021年同比增速分别为20.09%和21.09%截至2022年一季度，公司业绩再次加速增长，收入和利润分别达到7.48亿元和8559.2万元，同比增长22.43%和42.86%

截至目前，公司已形成以化学制剂为主，医疗器械为辅的业务架构特别是在心血管药物领域，公司产品线丰富，经过十余年的深耕，已形成市场主导地位2021年收入约8.72亿元，占总收入的30.73%，细分品类毛利率可达84.23%，仅次于精神神经系统药物在慢性肾脏病，糖尿病，消化系统疾病，皮肤病等领域，公司化学制剂也具有一定规模，销售收入超过2.5亿元，占营收的9%~13%同时，以湿化和吸氧装置为主的医疗器械业务，2021年实现营收1.81亿元，营收占比6.38%

具体来看，在心血管药物领域，公司主要产品有氯沙坦钾氢氯噻嗪片，奥美沙坦酯片，替米沙坦片和盐酸曲美他嗪片公司药品品种丰富，疗效显著，质量可靠，受到细分市场的广泛认可

其中，主要用于治疗高血压的氯沙坦钾氢氯噻嗪片，由于降压效果优异，不良反应小，被市场公认为治疗高血压的首选药物在人口老龄化和心血管疾病患病率上升的背景下，市场规模稳步增长作为2007年国内上市的第一个仿制药，2020年通过一致性评价的第一个产品，最近几年来该药在公司的市场份额持续扩大2020年后，已在国内厂商中排名第一，与原研药的份额差距迅速缩小Minenet的数据显示，从2018年到2021年上半年，北京福元氯沙坦钾氢氯噻嗪片的市场份额从10.47%快速上升到25.94%，而前研究药公司默沙东的份额从55.83%逐渐下降到39.73%

同样治疗高血压的奥美沙坦酯片是公司的另一个重量级产品，也是中国一线降压药和全球心血管药物市场的主流品种之一Minenet数据显示，2015—2019年，该药在公立医院的销售额从3.01亿元增长到6.63亿元，复合增长率为21.83%公司生产的奥美沙坦酯片于2006年获批为首个仿制药品，并于2019年通过一致性评价，同年12月中标国家集采到2021年上半年，其市场份额已提升至58.88%，超过原研院本土前三大药企，位居公立医院细分市场第一同时，公司还拥有奥美沙坦酯原料药的生产许可，在集中生产的影响下，原料药制备一体化的成本优势将凸显

在慢性肾脏病药物领域，公司产品主要为复方α—酮酸片该公司的药物是目前国内为数不多的延缓肾衰竭的药物2009年作为国内首个仿制药获批上市，打破了国外药物技术和市场的垄断2018年至2021年上半年，该产品市场份额居国内厂商首位，2021年上半年市场份额为17.65%

此外，公司在医疗器械领域的产品主要是一次性氧气管从2008年获批上市至今，这款产品已经销售了13年，得到了市场的高度认可2019年被中华护理学会成人氧疗护理标准推荐，并被纳入《成人氧疗护理实践指南》

充满盈利能力和弹性

充足的现金流和稳健的财务状况

最近几年来，国内医药行业正处于改革时期自2019年国家集中采购实施以来，仿制药企业利润普遍被压缩在此背景下，复元药业凭借多年稳健经营建立的竞争优势，实现了收入和利润的稳步增长，充分体现了公司盈利能力的韧性盈利能力的韧性充分体现在相反方向变化的毛利率和净利润率上2018年至2022年一季度，复元药业销售毛利率整体呈下降趋势，从2019年的高点75.56%逐步下降至2022年一季度的68.44%但与此同时，销售净利润率从2019年的低点9.09%继续提升，2022年一季度达到11.50%

毛利率下降，净利润率上升的背后，是公司销售费用率的稳步下降受益于集中采购降低销售费用，2019年至2022年一季度，公司销售费用率从53.53%持续下降至44.02%，为公司净利润腾出了更大空间根据招股书披露，公司先后购买了盐酸帕罗西汀片，奥美沙坦酯片，孟鲁司特钠咀嚼片，盐酸曲美他嗪片，格列齐特缓释片，瑞格列奈片，替米沙坦片，盐酸文拉法辛缓释胶囊等八个品种在帮助公司节省药品推广成本的同时，吉采也通过以价换量的方式提高了公司部分产品的市场份额

销售费用的减少并不意味着销售渠道的弱化多年来，公司依托丰富的产品品类和完善的生产体系，与多家医药流通企业建立了深入稳定的合作关系2019年至2021年，国药控股，上海医药，华润医药，九州通，英特尔医药位列前五大客户，销售金额合计约占总营收的40%

值得注意的是，公司盈利能力稳定的同时，营收质量也十分优异，这在当前市场趋于确定性和规避风险的情况下显得尤为亮眼2018年至2021年，公司经营性现金净流入持续高于归母净利润，比例由2018年的119%提升至2021年的166%截至2022年一季度，公司货币资本达到4.95亿元充裕的现金大大降低了公司的经营风险，也为公司拓展现有业务和研发创新药物提供了更大的空间

先药仿制的优势凸显。

集成API已经布局。

业绩稳定增长既是公司自身硬实力的体现，也是中国医疗健康行业整体蓬勃发展趋势的缩影《2021年中国医药市场发展蓝皮书》数据显示，2010年至2020年，我国医疗卫生总费用从近2万亿元稳步上升至7.23万亿元，年复合增长率为13.73%医药的市场规模也从2013年的约1.10万亿元增长到2019年的约1.80万亿元之后虽然因集中开采规模略有缩小，但在政策鼓励支持，经济稳步发展，居民健康意识增强，人口老龄化等背景下，医药作为涉及国计民生的重点行业，依然是市场公认的常青产业

具体到细分领域，在当前中国医药行业发展和二级市场医药板块投资中，仿制药公司并不是一个抢眼的存在尤其是2019年，集体采购成为仿制药企业普遍面临的挑战后，传统仿制药企业的利润大多受到冲击同时，集中采购的推广也给一些具有R&D和创新能力以及原料药生产能力的企业带来了新的机遇

福医药的主营业务虽然是仿制药，但在仿制药的先发优势，原料药的整合，占领老化赛道等方面都有其可取之处结合在产品，技术，销售方面积累的能力，公司在行业压力大的背景下，实现了收入和利润的稳定增长对比2021年同行业公司财务数据，公司经营规模已处于可比公司前列，在化学制剂全行业排名前列据统计，在106家化学制药行业上市公司中，复元药业营收规模排名第36位，归母净利润排名第32位在主要产品适应症与公司相近的6家公司中，复元药业的营收利润可以排在第二，三位

所谓首仿药，即国内生产并上市的首仿药，属于仿制药范畴，但凭借仿制药的先发优势和成本优势，能够在细分领域迅速打开市场，站稳顶级市场地位招股书显示，公司目前拥有的152个药品批准文号中，有9个为首仿化学制剂，其中奥美沙坦酯片，复方α—酮酸片，氯沙坦钾氢氯噻嗪片，匹维溴胺片，盐酸曲美他嗪片，盐酸莫西沙星片，黄体酮软胶囊已销售2019年至2021年，首仿产品分别贡献收入11.71亿元，11.40亿元和11.83亿元，占制剂销售额的53.00%，49.04%和44.71%

虽然仿制可以提高获得市场主导地位的可能性，但仍然需要应对仿制药集中采购带来的压力为了降低生产成本，控制药品质量，许多仿制药公司都将原料药+制剂一体化列为战略转型的目标之一复元医药已经为此做好了准备据披露，目前公司具备酮酸系列，盐酸曲美他嗪，奥美沙坦酯，盐酸帕罗西汀等原料药的量产能力，未来将继续完善原料药+制剂一体化布局，确保供应稳定，成本可控招股书显示，目前公司生产的原料全部用于保证公司制剂的生产需求，不对外销售

产品职业老化

销售网络覆盖面广

积极应对行业发展趋势是公司业绩稳定增长的重要原因之一，但更重要的是复元药业在产品，R&D，销售等方面打造的硬实力这些核心竞争力是公司立足行业持续发展的基础

在研发方面，经过多年的技术积累，公司形成了四大核心技术平台，即化学合成技术平台，口服固体制剂技术平台，外用制剂技术平台和医疗器械氧疗技术平台截至2021年底，公司拥有授权专利282项，拥有丰富的科研项目储备，形成了强大的产品迭代能力据披露，截至招股书签署日，公司共有23个仿制药研究项目，5个创新药研究项目和4个医疗器械研究项目而且为了提高公司的技术研发水平和新产品开发能力，公司与北京大学，北京化工大学，清华大学等知名高校合作开展科研合作，充分发挥了产学研合作的优势

在销售方面，经过多年积累，复元医药建立了覆盖全国的销售网络，与国药控股，上海医药等全国性，区域性大型医药流通企业深度合作，终端覆盖各级医院，健康服务中心，诊所，药店值得一提的是，目前公司共有89个药品列入国家医保目录多个品种纳入医保，提高了公司产品在医院市场的可及性，销量大幅提升不仅如此，在未来发展的规划中，公司表示将继续加强学术推广体系和销售网络建设，积极组织和参加国内外医学学术会议，加强销售人员的专业培训，不断提升营销渠道的专业化水平

筹集16亿元的巨额资金

建立生产和研发的竞争力。

具体来说，公司的高科技药物产业化项目将分两期建设本次IPO以一期项目为主，主要是产能扩张和R&D中心建设，其中8.18亿元将投资于北京市通州区义县镇新工厂及生产线建设公司计划利用现有的技术基础和管理优势，积极扩大产品产能三年建设期全部建成后，将形成年产约590万片/胶囊的产能，其中片剂和胶囊产能增幅超过150%

招股书显示，2018年至2021年，虽然公司部分剂型产能持续扩大，但产能利用率保持较高水平2021年，公司片剂产能利用率为92.44%，软膏，乳膏，凝胶剂产能利用率为94.49%，溶液剂，糖浆剂，酊剂，喷雾剂产能超负荷，产能利用率达到116.38%在此背景下，迫切需要提高药品生产能力来支撑业务规模的稳定增长再者，新生产线的建设也将有助于公司优化产品结构，通过生产线的改造升级提高生产效率，巩固和提升公司的经营效益

除了能力建设，一期工程还将投资1.13亿元建设R&D中心，以夯实公司的R&D基础，提升创新R&D实力公司表示，R&D中心将为创新药物技术的R&D和创新提供专业化的实验场所，同时进一步加强公司的R&D能力，提升公司仿制药研发的技术水平

公司在加强硬件实力的同时，也不遗余力地提升软件实力公司拟使用5.06亿元募集资金投入创新药和仿制药研发项目，加快新产品开发，努力打造公司新的业绩增长点据披露，该项目涵盖的创新药包括治疗糖尿病的药物FY002，仿制药包括富马酸贝达喹啉片，地奈德乳膏，沙格列汀片等品种

值得一提的是，FY002投资的项目是一种小分子GLP—1受体激动剂与已上市的多肽GLP—1受体激动剂相比，FY002具有生产成本低，易于开发口服制剂的优点待开发的适应症包括二型糖尿病，肥胖症和NASH伴随着人口老龄化对临床药物需求的增加和糖尿病药物新靶点的不断发现，2002财年的市场空间值得期待

明确的中长期发展战略

开启模仿与创造相结合的新征程

伴随着医药行业改革的不断深入，如何打破传统药企以仿制药为主的局面，成为行业内企业的共同课题在这种背景下，清晰的战略转型思路无疑比产品更重要复元医药对此有着非常清醒的认识公司表示，未来公司将致力于成为模仿与创造相结合的大型医药企业坚持先仿快仿的品牌形象，完善原料药+制剂一体化布局，推进创新药物研发，实现仿创结合战略，是公司未来三年在R&D创新发展层面的具体举措

先药仿制是公司过往业绩增长的重要驱动力之一公司表示，未来三年将继续致力于重大，多发疾病临床需要品种的首药仿制和快速仿制，并在心血管疾病，糖尿病，消化系统等重要治疗领域建立产品群，形成重大治疗领域+首药仿制和快速仿制的组合优势同时，公司正在不断深化布局一致性评价，正在评价10个品种再者，为积极应对集中采购带来的潜在成本控制压力，公司将继续完善原料药+制剂一体化布局，同步研发重点仿制药品种相应的原料药，服务于制剂产品的流水线规划

长期来看，公司将依托多年的R&D经验和高效的R&D体系，加快创新药物业务的发展，实施模仿与创新相结合的发展战略据披露，目前公司正在研发多达5个创新化学药物，适应症涵盖抗肿瘤，糖尿病，慢性肾病，NASH等在这个阶段，创新药物项目都处于药物发现阶段伴随着募集资金项目的建设，公司R&D实力有所提升，创新药物研发有望提速长期来看，将促进公司实现模仿与创新相结合，以创新药构建业绩第二增长曲线

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